来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
百度为了“省钱”而做的副业，如今到了收获时刻——昆仑芯要上市了。
据外媒The Information报道，百度旗下AI芯片公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，折合人民币约3400亿元。
值得一提的是，在2025年7月昆仑芯完成D轮融资时，其投后估值还只有约210亿元人民币（约30亿美元），不到一年时间，昆仑芯估值飙升了近16倍。
而截至6月30日，百度港股总市值约为2983亿港元，约合380亿美元，也就是说，昆仑芯的目标估值已经超过了其控股母公司百度，可谓“子比母贵”。
这样的估值并不让人感到意外，放眼整个AI产业链，个股暴涨已是常态：算力芯片龙头寒武纪市值超过万亿，光模块龙头中际旭创更站上1.5万亿……
昆仑芯上市几乎是毫无悬念。
真正的考验在于，在收获了高于母公司的估值之后，昆仑芯能否将这份资本市场的狂热预期，转化为持续的商业变现能力。
百度，能否再一次迎来“高光时刻”？
01 要投资就要“配货”今年1月，百度宣布昆仑芯已通过其联席保荐人向香港联交所提交上市申请表；5月，中国证监会官网披露，昆仑芯已完成科创板上市辅导备案。
昆仑芯的IPO已是蓄势待发，但想要挤上这趟车，却没那么容易。
据外媒报道，昆仑芯给部分潜在投资者开出了一条相当罕见的认购条件——想要参与投资，就得先采购相当于认购金额3-7倍的芯片。
昆仑芯不只要钱，还要订单，这才是这场IPO最真实的底色。要理解这条规则背后的市场博弈，就得先回到2011年。
那一年，百度内部组建了AI加速计算团队，开始探索自研芯片的可能性。李彦宏曾在多个场合提及造芯的初衷，“买别人的芯片，毕竟太贵了。”
李彦宏比大多数人更早意识到：在数字时代，算力就是生产力。他曾公开算过一笔账，“买别人的芯片，每片要1万美元，而我们自己做，2万人民币就做下来了。”
来到AI时代，算力果然成了所有大厂的命门，而芯片，则扼住这道命门的咽喉。
于是，百度获得了一个比国内同行早至少5年的时间窗口，当大多数互联网公司还在讲故事、堆规模的时候，百度已经开始走上造芯之路。
2018年，百度展示了第一代自研AI芯片“昆仑”；2020年，一代系列产品开始大规模部署在百度业务中；2021年，昆仑芯正式从百度中独立出来。
百度选择了一条更难的路，却恰好押对了互联网行业增长逻辑的切换——从“流量叙事”转向“硬科技叙事”。
过去，互联网行业靠用户规模、市场份额、增长前景来撑起估值，故事讲得越大，市场给的定价就越高，大家赌的是规模最终能变成护城河。
但在AI时代，行业逻辑被彻底重构，不再是规模越大，边际成本越低；而是每增加一个DAU，都要多付一笔算力账，规模越大，成本反而越高。
在这一背景下，互联网大厂不能只讲长期投入，也要讲资本回报。于是，过去隐于大厂内部的科技硬资产，比如AI芯片，开始被市场重新定价。
它不再只是大厂内部一个只烧钱、不赚钱的部门，而是可以独立走向市场，拥有完整商业模式的一门生意。
据IDC数据，2025年，国产厂商在中国AI加速卡市场的合计出货量达到约165万张，其中，华为昇腾出货约81.2万张，阿里平头哥约26.5万张，昆仑芯和寒武纪均为约11.6万张，并列国产第三。
这就不难理解为何昆仑芯的股权要“配货”，昆仑芯缺的不是资金，而是让自己从“百度内部芯片部门”变成“独立AI芯片供应商”的证明。
它希望在其他大厂加速自研芯片之际，提前将昆仑芯导入客户的业务生态，绑定客户持续采购的意愿，形成“双向互惠”的战略同盟。
说到底，资本只是入场券，产业才是真正的筹码。
02 “卖铲子”更值钱有了昆仑芯这个新资产后，市场开始重新审视百度这个互联网老兵。
过去，谈及互联网大厂的AI战略，是每年百亿乃至千亿元的投入，却又不能立刻看到真金白银的回报，市场往往很难对业绩有乐观预期。
但现在，昆仑芯有了将“投入”变成“产出”的机会：有产品、有客户，还有能跟大模型、云业务绑定起来的新故事，百度也有了新的估值逻辑。
而且，在这场国产AI芯片突围战中，昆仑芯的位置颇为特殊。
首先，昆仑芯诞生于百度这个庞大的生态体系，自百度自研AI芯片以来，其在百度数据中心、自动驾驶系统等海量真实场景下，已经进行十余年的实战打磨。
其次，昆仑芯最大的特点，是百度自研的XPU架构，其专为AI而生，针对大模型训练与推理进行深度优化，而非追求图形渲染等全能型能力。
其他厂商走的是不同的技术路线：摩尔线程是通用GPU厂商；壁仞、沐曦等属于AI加速GPGPU厂商，它们的通用性更强，图形渲染+AI训推都能做。
寒武纪采用自研NPU架构，是中国最大的第三方独立AI芯片供应商；华为昇腾是全栈自主型选手，追求的是从芯片到软件到硬件的完整可控。
随着模型部署规模的扩大，推理算力需求将持续膨胀，而昆仑芯的XPU架构则能以更低成本跑更多的推理，这也是其在国产芯片混战中突围的底层逻辑。
目前，昆仑芯的主力产品是P800，已经拿下国家电网、中国钢研、招商银行、中国移动等客户订单。据外媒The Information报道，腾讯也已成为昆仑芯的重要客户。
当然，造出芯片只是第一关，昆仑芯能否拿下更多客户，才是决定它能否真正走出百度，成为一家可以单独计算收入、利润和市场份额的AI芯片公司。
路透社透露，昆仑芯2024年收入约20亿元，2025年预计超过35亿元，外部销售预计已经超过总收入的一半。摩根大通预计，其2026年的收入有望进一步提高至83亿元。
可以看到，昆仑芯收获了不错的成绩，而且，它能让竞争对手也愿意买单，这是比任何招股书都更有分量的背书。
不过，昆仑芯最值钱的地方，不仅仅在于它是一家“稀缺”的芯片公司，而是它能为百度带来一个新的估值锚点，讲一个比传统搜索更有想象力的，在AI时代“卖铲子”的故事。
芯片是根，模型是干，云是枝叶，百度的“芯片底座”足够稳，才能更好支撑大模型和智能云业务，芯片真正的价值，要放在百度“芯片-模型-云服务”的全栈AI布局里看。
这也是李彦宏提出的“倒金字塔”理论：芯片厂商不管赚多少钱，芯片之上的模型要能产生10倍的价值，基于模型开发的应用要能创造100倍的价值，才是一个健康的产业生态。
过去几个季度，百度AI业务收入占比也不断提高，继2025年三季度占比39%、四季度升至43%后，在2026年一季度提高至52%。李彦宏表示，AI已成为百度的核心驱动力。
商业逻辑跑通了，但昆仑芯面前仍有几座大山。
首先，是独立性。
昆仑芯生于百度，有技术积累，有内部订单，也有现成的应用场景，这是它最大的优势，但也意味着昆仑芯很难完全脱离百度。
虽然昆仑芯已独立运营多年，但百度仍是控股股东，持股比例约57.67%，也是最主要的客户之一。这种“背靠大厂”的关系，也让昆仑芯在政企客户那里处境微妙。
政企客户往往更强调“自主可控”，它们不希望将算力基础设施绑定在某一家互联网大厂的生态里，像寒武纪、摩尔线程等独立第三方供应商，反而更容易拿到入场券。
市场能否真正接受昆仑芯作为独立第三方供应商，将决定其未来的上限。据多家媒体报道，昆仑芯正与中芯国际洽谈合作，有意将部分产能转回本土生产，这会是关键的一步。
其次，是技术迭代。
目前，昆仑芯P800芯片已完成规模化验证，第四代P900已完成设计并流片，性能据称为P800的两倍。
不过，真正的困难在大规模训练场景里，这才是国产替代必须啃下的硬骨头。
据悉，针对大规模推理场景进行优化的昆仑芯M100已于2026年初上市；面向超大规模多模态模型的昆仑芯M300计划于2027年上市。
不过，在先进制程产能受限的当下，昆仑芯能不能在国内拿到足够的流片份额，将决定M100能否尽快放量，产能能否跟上订单的增长，还是个大问号。
最后，是软件生态。
生态影响力是决定芯片价值的关键，昆仑芯也很清楚这一点。
目前，华为已构建了一个从芯片到应用、软硬件垂直整合的生态级平台；寒武纪也有“云边端一体”的跨平台开发工具，工具链越成熟，跨平台迁移成本越低，客户才越不容易流失。
昆仑芯虽然在努力追赶，但在开发者社区和工具链的完备程度上，则还有很长的路要走，这才是真正难做的部分。
对于昆仑芯而言，IPO是一个阶段性的胜利，也是一个重要的起点。
诚如李彦宏所言，“抓住人工智能的机会，五到十年后，百度会变成一个完全不一样的公司。”
但不要忘记的是，马拉松的后半程，往往才是最考验耐力的地方。
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